Deuxième trimestre 2023: la diversification dans l’attente de l’émergence d’un nouveau cycle

• L’impact du changement brusque de politique monétaire se concrétise.
• Les banques centrales réaffirment leur volonté de lutter contre l’inflation.

Un brusque changement de politique monétaire n’est jamais indolore. Un coup d’oeil dans le rétroviseur permet de dresser une liste de sociétés ou de secteurs symboles d’une hausse rapide des taux et de ses conséquences. Des exemples? Le fonds spéculatif LTCM en 1998, les entreprises technologiques en 2000, Lehman Brothers en 2008. La lutte actuelle des banques centrales contre l’inflation a trouvé ses effigies: Silicon Valley Bank et Credit Suisse.

Depuis l’an dernier, les banques centrales sont entièrement engagées dans la lutte contre l’inflation. Elles ont relevé à plusieurs reprises et rapidement leurs taux. Un resserrement qui n’est pas terminé, comme l’ont répété les autorités monétaires. Ainsi, la Banque nationale suisse (BNS) a précisé après son mouvement de mars: «il n’est pas exclu que d’autres relèvements de taux soient nécessaires pour assurer la stabilité des prix à moyen terme».

Accidents financiers

En retirant l’excès des liquidités déversées depuis 2008, puis lors de la crise sanitaire, les banques centrales visent un ralentissement de l’économie. Or la hausse rapide des taux directeurs des banques centrales engendre d’autres effets de bord qui ne sont pas sans conséquence pour certaines branches, dont la finance, comme le prouvent les récentes tensions bancaires. L’inversion de la courbe des taux – qui a vu les rendements des bons du Trésor américain à échéance courte dépasser ceux des obligations à durée plus longue – a mis à mal le bilan déséquilibré de la Silicon Valley Bank. Trop exposée au long terme, elle a vacillé lorsque le refinancement à court terme a renchéri. La hausse des taux peut aussi représenter le grain de sable qui enraye la confiance dans des établissements en restructuration difficile à conduire, qui plus est lorsqu’ils sont trop importants pour faire faillite, comme Credit Suisse.

Confiance clé

Typiques des périodes de changement de politique monétaire, de telles situations ne sont pas forcément connectées entre elles et ne représentent a priori pas un risque systémique. Cependant, comme la confiance constitue la clé de voûte du secteur bancaire, la prudence s’impose. Cela dit, en comparaison avec la crise financière de 2008-2009, les grandes banques américaines, et européennes au demeurant, paraissent mieux capitalisées. Mais, on l’a vu avec Credit Suisse, lors d’une crise de crédibilité, le respect des ratios de solvabilité ne constitue pas une assurance tous risques. Cela dit, les gouvernements et les autorités monétaires l’ont démontré, ils sont prêts à réagir immédiatement.
Les banques centrales – et particulièrement la Réserve fédérale américaine (Fed) – se retrouvent désormais prises entre les forces tirant du côté de la fin du resserrement monétaire et celles poussant à poursuivre la hausse des taux. Si, historiquement, la Fed a inversé sa politique monétaire peu après le constat d’accidents sur les marchés, actuellement, elle est gênée par la trop bonne santé du marché du travail. Le cycle économique en cours doit donc prendre fin pour que les banques centrales puissent relâcher leur vigilance monétaire. C'est sur ces données qu’elles se concentrent désormais.
 

1. Comment aborder le marché des actions?

Nous sous-pondérons modérément les actions dans les portefeuilles. Cette dose de prudence s’explique notamment par l’absence de visibilité sur la manière dont le cycle prendra fin et des perspectives bénéficiaires peu convaincantes. Nous préconisons une certaine flexibilité afin de pouvoir nous repositionner au gré de l’évolution du scénario: atterrissage en douceur ou plus abrupt. Le contexte actuel demande, par ailleurs, une bonne diversification de l’allocation de ses actifs. Ceci d’autant plus que les deux blocs défensifs traditionnels, que sont le marché suisse et le marché américain, présentent moins de résistance potentielle que par le passé, dans un environnement de taux plus élevés. L’évolution du cycle apportera davantage de réponses que les indicateurs à court terme dans la phase de transition que nous traversons.

2. Certains thèmes sont-ils à privilégier?

L’analyse de son portefeuille doit passer par une réflexion en deux temps. Le court terme tout d’abord, pour lequel s’impose une sélection prudente, flexible, diversifiée et légèrement défensive. Sensibles à la hausse des taux, les sociétés de croissance de la technologie devraient être quelque peu mises de côté pour l’heure. Certains thèmes cycliques gardent, eux, un certain intérêt sur la distance, mais pourraient se montrer d’abord volatils et un peu chers. Puis, à plus longue échéance, plusieurs voies peuvent être explorées pour bénéficier des tendances qui se dessinent. D’importants besoins d’investissement devraient se faire dans les capacités de production, dans l’accompagnement de la transition énergétique, dans les infrastructures, dans l’environnement. Ces dynamiques devraient soutenir certains thèmes industriels, certaines petites et moyennes capitalisations bien positionnées dans ces secteurs. Géographiquement, une diversification peut aussi s’orienter vers l’Europe ou l’Asie du Sud-Est dès que le nouveau cycle économique se dessinera.

3. Quelles perspectives pour les devises?

Nous traversons une période typique des phases de transition entre deux cycles conjoncturels, comme le démontre notamment l’inversion de la courbe des rendements obligataires, avec des taux à court terme identiques, voire plus élevés que ceux à longue échéance. Des turbulences devraient encore se produire dans un premier temps. Dans ce contexte, le dollar devrait encore plutôt bien se comporter. Cette période passée, alors que l’économie américaine se révélera moins compétitive que par le passé face à ses principales concurrentes et que le niveau des taux directeurs de la Fed sera amené à baisser, le billet vert devrait perdre son avance. Ainsi, nous maintenons notre approche prudente à plus longue échéance à l’égard du dollar. L’euro, lui, devrait rester irrégulier face au franc, bénéficiant tout d’abord d’une différence de rendement en sa faveur.