• Brusquement engagée, la hausse des taux devrait continuer en 2023.
• Le marché obligataire traverse un krach avec des opportunités.

Les banques centrales n’en ont pas encore fini avec l’inflation. Malgré des hausses de taux spectaculaires cette année, les prix progressent toujours à un rythme élevé. Trop élevé pour des institutions garantes de la stabilité des prix dans leur zone monétaire. Ainsi, leurs interventions devraient durer jusqu’en première partie de l’an prochain au moins. Les taux de référence des banques centrales devraient alors atteindre 4% à 4,5% aux États-Unis, 2% à 2,5% en Europe et 1% à 1,5% en Suisse. Les principales économies de la planète – à l’exception du Japon – actent ainsi le retour brusque et durable des taux positifs.

Risque de récession

La persistance de l’inflation à des niveaux élevés et la possibilité d’effets de second tour – soit d’un emballement de la spirale prix-salaire-prix… – restent au cœur des préoccupations des banquiers centraux. Qui plus est en période de tensions géopolitiques. La guerre étant un facteur inflationniste, elle s’ajoute aux autres causes de la hausse des prix que sont le coût des matières premières, un approvisionnement cahoteux, un marché du travail tendu, les largesses des politiques de relance de 2021, etc. La détermination à combattre l’inflation se renforce malgré un risque de récession grandissant.

En Suisse, où l’inflation est moins importante qu’ailleurs, la Banque nationale (BNS) poursuit sa lutte pour la stabilité des prix, quoi qu’il en coûte – ou presque – au franc. Car, s’il s’est fortement renforcé contre l’euro, il s’est affaibli contre le dollar. L’avantage d’un franc solide dans un contexte inflationniste réside dans le fait qu’il participe à la limitation de l’inflation importée. Un atout donc pour les autorités monétaires.

Les taux sont ainsi appelés à rester longtemps en territoire positif. Qu’est-ce que cela signifie pour les placements obligataires? Les rendements des emprunts du Trésor américain ont enregistré cette année leur plus forte hausse de ces septante dernières années. Ce qui explique que les prix des obligations ont chuté d’autant sur les marchés – leur trajectoire étant opposée. Ce krach s’avère d’ailleurs proportionnellement plus important pour cette classe d’actifs, que ne le fut celui de 2008 pour les actions.

Match plus équilibré

Les chocs d’inflation (2021-2022) et des taux (2022) ont influencé – et influencent toujours – le marché obligataire, le choc de croissance (2023) touchera encore le marché des actions en réduisant notamment les prévisions bénéficiaires. Si, jusqu’il y a peu, le match entre actions et obligations tournait inévitablement à l’avantage des premières à risques comparables, aujourd’hui, il paraît plus équilibré. Les titres obligataires bénéficient notamment de perspectives de croissance plus ternes et de rendements plus raisonnables qu’ils ne l’étaient ces dernières années – c’est notamment vrai en Suisse et aux États-Unis. Et certaines échéances d’emprunts – courtes à moyennes – présentent même un bilan globalement favorable alors que l’environnement économique s’assombrit pour les prochains trois à six mois.

Diversification maîtrisée

Dans cet environnement, la sous-pondération des obligations diminue, mais ce mouvement demande une diversification maîtrisée et proportionnelle à son profil de risque.
 

1. Comment interpréter l’évolution du marché des actions?

Depuis le début de l’année, les marchés des actions ont reculé à plusieurs reprises au-delà de 20%. Ces mouvements indiquent aussi qu’une partie des mauvaises nouvelles est déjà comprise dans les cours. Ce qui n’empêchera pas d’autres corrections de survenir à court terme. Si l’on cherche à positionner son portefeuille pour la période de reprise, plusieurs éléments sont à analyser. Les indicateurs avancés de l’activité figurent en bonne place, mais il s’agit aussi d’avoir un œil sur la courbe des taux. Ainsi, avant tout rebond, l’ensemble des taux d’intérêt doivent se stabiliser, quelles que soient donc les échéances. Toute poursuite de la hausse des taux longs signifierait en effet que l’inflation n’est pas encore maîtrisée.

2. Comment se positionner sur le marché obligataire?

Le marché obligataire regagne en attrait depuis le début de l’année, car ses rendements ont fortement progressé. Et ceci bien que les mouvements sur les taux ne soient pas tout à fait terminés. Des tensions peuvent en effet encore intervenir sur les rendements à échéances plus lointaines tant que les attentes en matière d’inflation ne sont pas retombées à des niveaux acceptables – en dessous de 4% aux États-Unis par exemple – et que la conjoncture s’essouffle. Dans ce contexte, les rendements des obligations à courtes et moyennes échéances – entre un et cinq ans – pourraient encore suivre la tendance haussière imposée par les banques centrales, mais les pertes en capital engendrées par ce mouvement peuvent être compensées par les coupons offerts. Par ailleurs, en cas de hausses plus fortes des taux, ces titres se montrent moins sensibles à l’environnement en raison de leur horizon temporel et moins exposés aux aléas conjoncturels que les actions alors que l’on parle de récession. Nous réduisons notre sous-exposition à l’obligataire tout en contenant le risque de crédit qui pourrait encore pâtir du ralentissement économique.

3. Le franc va-t-il garder sa force?

Le franc est à mi-chemin entre le dollar et l’euro. Il s’est déprécié contre le billet vert et apprécié – même fortement – contre la monnaie unique. Laisser le franc se renforcer entre dans la stratégie de la Banque nationale suisse (BNS) pour limiter la hausse de l’inflation. Elle devrait rester dans le sillage de la Banque centrale européenne (BCE) tant que la stabilité des prix n’est pas assurée. Après, elle pourrait lâcher un peu de lest. L’euro devrait évoluer plus durablement sous le seuil de CHF 1. La monnaie unique paie par ailleurs les tensions politiques et économiques dans la zone euro. Le dollar, lui, devrait rester fort jusqu’à la fin de l’année, du moins tant que la politique monétaire de la Fed reste plus restrictive que celle des autres banques centrales et que l’activité mondiale demeure morose. Après, il devrait évoluer de manière plus irrégulière, voire s’affaiblir, si les autorités monétaires se préoccupent davantage de la croissance que de l’inflation.